Abschied von Venture Capital

Auf Wiedersehen! Wir Wagniskapitalgeber betrachten uns gerne als Giganten, die durch die Technologielandschaft schreiten, großartige junge Unternehmer mit Geld überschütten, Mehrwert schaffen, Arbeitsplätze schaffen und echte Unternehmen fördern. Wir sind Finanzsamurai. Aber ich gebe es auf. Wieso den?

Erstens ist das Technologieangebot aufgebläht. Innovation ist nicht tot, aber die Nachfrage nach neuen Technologien ist tot und wird mindestens in den nächsten fünf Jahren schwach bleiben. In Boomzeiten finanzierten VCs jährlich mehr als 5.000 neue Unternehmen in den Bereichen Informationstechnologie, Kommunikation, Biotechnologie und Internet. Das Problem ist, dass die Käufer neuer Technologien unmöglich all dieses Zeug nutzen können. Es gibt eine sehr reale Grenze dessen, was sinnvoll eingesetzt werden kann. Die Ausgaben für IT und Kommunikation steigen nicht mehr um 15 Prozent pro Jahr; Das Wachstum wird mindestens in den nächsten fünf Jahren im mittleren einstelligen Bereich liegen. Daher werden nur wenige Software- und Kommunikationsunternehmen das zweistellige Wachstum genießen, das die Unternehmensbewertungen aufheizt und VCs reich macht.

Die Menschen besitzen Ideen

Diese Geschichte war Teil unserer Ausgabe vom Juni 2005



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Zweitens gibt es einen guten Grund, warum die Technologieausgaben stagnieren. Die Hype-Maschine ist kaputt. Jahrelang haben Technologen der Welt gesagt, dass Informationen strategisch wichtig sind; Wir sagten, dass Unternehmen, wenn sie nicht zu viel ausgeben, um sich vor Y2K zu schützen, Harakiri begehen. Führungskräfte verbrachten wie verrückte Leute. Nicht mehr, nicht länger. Ihr neues Mantra: Nicht mehr ausgeben als letztes Jahr.

Drittens sind die Finanzmärkte für Technologieunternehmen nicht mehr überschwänglich irrational. VCs hassen rationale Märkte: rationale Märkte bewerten Unternehmen mit dem Zweieinhalbfachen ihres Umsatzes bei einem Börsengang oder dem Eineinhalbfachen ihres Umsatzes bei einer Fusion. Wir brauchen ein wenig Irrationalität, um unseren Lebensunterhalt zu verdienen – aber die Gesamtkapitalisierung der führenden Technologieunternehmen beträgt heute ein Sechstel des Werts von vor fünf Jahren.

Viertens sind diese Veränderungen bei der Risikofinanzierung strukturell und nicht zyklisch. VCs eigentlich mögen zyklische Märkte; wir können uns günstig einkaufen und warten, bis der Überschwang uns aus der Klemme holt. Traditionell wussten wir, dass wir mit der Auswahl des richtigen Sektors das Zehnfache unseres Geldes verdienen könnten. Tatsächlich wussten wir, wenn wir die besten zwei oder drei Unternehmen in diesem Sektor auswählen, könnten wir das 50-fache unseres Geldes verdienen – aber Sie verstehen, was ich meine. Aber diese Zeiten sind leider vorbei.

Hier ist der Grund: Es braucht ungefähr 30 Millionen US-Dollar, um ein Start-up-Softwareunternehmen zum Break Even zu bringen – und selbst großartige Softwareunternehmen wachsen selten mehr als 100 Prozent pro Jahr. In irrationalen Zeiten wäre ein Softwareunternehmen mit einem Umsatz von 30 Millionen US-Dollar 180 Millionen US-Dollar oder 600 Prozent der Investition eines VC wert gewesen. Was gut ist, aber nicht großartig. Leider wäre das Unternehmen in rationalen Zeiten den Investoren 47 Millionen Dollar wert oder nur 157 Prozent ihrer Investition. Aber das sind über fünf Jahre! Pro Jahr sind es nur 11 Prozent Rendite – und das ist für einen Gewinner. Denken Sie daran: Bei Venture-Fonds sind nur 20 Prozent der Investitionen Gewinner. Vierzig Prozent sind in der Mitte, 20 Prozent sind Verlierer und weitere 20 Prozent sind Abschreibungen.

Venture-Fonds streben alle danach, im obersten Quartil zu rangieren. Die Renditen der Fonds im obersten Quartil hängen jedoch davon ab, wann sie aufgelegt wurden. Sehen Sie sich diese Zahlen für die Renditen von Risikokapital von Cambridge Associates an:

Jahr Prozentualer Anstieg
1984 12,9
1988 22.7
1994 49,6
1997 67,5
1999 -8,7
2000 -8.3

Wenn Sie zwischen 1994 und 1997 ein VC waren, konnten Sie nicht anders, als Geld zu verdienen. Aber im Jahr 2000 warst du unter Wasser.

Schließlich ist nicht nur das Angebot an neuer Technologie zu reichlich vorhanden. Vor zehn Jahren zählte die National Venture Capital Association 240 Mitgliedsfirmen. Heute hat sich diese Mitgliederzahl fast verdoppelt und unser verwaltetes Fondsvolumen hat sich verachtfacht. Es gibt zu viel Risikokapital für zu viele Geschäfte. Das ganze Geld kann nirgendwo hin: Wir können das Geld, das wir gesammelt haben, nicht ausgeben.

Risikokapitalgeber sehen sich selbst als Pragmatiker, aber wenn sie denken, dass sich die Dynamik des Geschäfts nicht geändert hat, sind sie so selbsttäuschend wie die anderen.

Haben Sie sich jemals gefragt, womit wir unseren Lebensunterhalt in der Frühphasen-Venture-Finanzierung verdient haben? Ich wette, Sie denken, wir haben den Tag damit verbracht, nach der nächsten wahnsinnig großartigen Firma zu suchen. Aber die meiste Zeit unseres Lebens verbrachten wir in endlosen Meetings mit Leuten, die uns belogen: Wissenschaftler, die schworen, dass ihre Patente solide seien, und Unternehmer, die darauf bestanden, dass sie keine Konkurrenz hätten. Wir haben sie direkt belogen: Wir sagten, unser Geld sei anders.

Das war die alte Methode, und es hat viel Spaß gemacht, und wir haben alle zu viel Geld verdient. Ich werde es vermissen. Aber jetzt sind die Märkte zu rational, die Renditen zu gering und zu unsicher. Also, Zeit zu gehen.

Howard Anderson ist William Porter Distinguished Lecturer an der Sloan School of Management des MIT, wo er Kurse zu Unternehmen in der Frühphase unterrichtet. Er gründete die Yankee Group und war Mitbegründer von YankeeTek Ventures und Battery Ventures. Er plant, keine neuen Gelder für seine Venture-Fonds aufzubringen.

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